La prime de risque sur les obligations égyptiennes au plus bas depuis 2014

La prime de risque sur les obligations souveraines égyptiennes est tombée à son niveau le plus bas depuis 2014, soutenue par l'amélioration des indicateurs macroéconomiques, la hausse record des réserves de change et les éloges du Fonds monétaire international (FMI) sur les progrès du programme de réformes économiques.

Selon les données de la banque JPMorgan Chase & Co., l'écart entre le rendement des obligations égyptiennes libellées en dollars et celui des bons du Trésor américain est descendu à 322 points de base à la fin de la semaine dernière. Bien qu'il ait rebondi mardi en raison d'une vague de ventes sur les marchés mondiaux de la dette, il reste inférieur d'environ 150 points de base à son niveau de mars dernier.

Ce recul marque une nette amélioration par rapport à la situation d'il y a trois ans, lorsque l'Égypte faisait face à des pressions financières croissantes et à un risque accru de défaut de paiement.

Amélioration des flux de devises étrangères

Les récents développements montrent que l'économie égyptienne commence progressivement à surmonter les crises de pénurie de dollars et la hausse du fardeau de la dette qui l'ont affectée pendant des années, alors que l'amélioration des flux de devises étrangères a renforcé la capacité du pays à honorer ses engagements extérieurs.

Fin juillet, le FMI a salué les progrès réalisés par l'Égypte dans la mise en œuvre des réformes économiques, ce qui a permis au pays d'obtenir environ 1,8 milliard de dollars de financement et a renforcé la confiance des investisseurs dans l'économie égyptienne.

L'Égypte a également bénéficié de l'augmentation des transferts des travailleurs expatriés et des recettes touristiques, ainsi que d'une plus grande flexibilité du taux de change de la livre, ce qui a permis à l'économie d'absorber les chocs extérieurs sans puiser dans les réserves de change.

Yvette Babb, gestionnaire de portefeuille chez William Blair, estime que les investisseurs considèrent de plus en plus l'Égypte comme moins exposée à des pressions de financement externe aiguës et plus proche du groupe des économies à rendement élevé ayant regagné la confiance des marchés grâce aux réformes.

Les obligations égyptiennes surperforment les marchés émergents

Les obligations égyptiennes ont généré un rendement total de plus de 10 % depuis fin mars, contre une moyenne d'environ 3,2 % pour les obligations des marchés émergents. Parallèlement, le coût des CDS à cinq ans a reculé de 162 points de base pour atteindre 269 points de base sur la même période.

Selon des investisseurs, cette performance ne s'explique pas uniquement par la hausse générale des dettes des marchés émergents à haut rendement, mais reflète aussi une amélioration spécifique de la perception de l'économie égyptienne, soutenue par la mise en œuvre du programme du FMI et la hausse des réserves de change.

Fin juillet, le FMI a achevé l'avant-dernière revue du programme de financement élargi de l'Égypte, tandis que la Commission européenne a débloqué 1,5 milliard d'euros, soit environ 1,73 milliard de dollars, dans le cadre d'un programme de financement total de 4 milliards d'euros.

Les transferts des Égyptiens de l'étranger et l'amélioration des recettes du canal de Suez ont également contribué à porter les réserves de change à un niveau record de 56,3 milliards de dollars en juillet dernier.

Adrian de Troit, responsable de la recherche sur la dette des marchés émergents chez AllianceBernstein, estime que l'amélioration de la performance de l'Égypte repose sur des facteurs fondamentaux, et non sur un simple mouvement de court terme lié au sentiment des investisseurs ou à des facteurs extérieurs.

Perspectives de relèvement de la note de crédit

Avec l'amélioration des indicateurs financiers, certains investisseurs commencent à parier sur une possible revalorisation de la note de crédit de l'Égypte, après que le pays a atteint son objectif d'emprunt en devises étrangères pour l'exercice 2025-2026.

De Troit estime qu'une hausse de la note de crédit de l'Égypte par Moody's, actuellement fixée à « Caa1 », pourrait devenir envisageable dans un avenir proche.

Cependant, malgré l'amélioration notable de la perception des marchés, l'Égypte fait toujours face à des défis en matière de crédit, notamment des besoins de financement globaux élevés et des progrès limités dans le programme de cession des actifs publics.

Le FMI a averti que le maintien de la stabilité macroéconomique exige la poursuite d'une politique monétaire stricte et d'une discipline budgétaire, parallèlement à la mise en œuvre d'un programme clair de cession d'actifs et à l'accélération des réformes structurelles.

Compte tenu des solides gains enregistrés par les obligations égyptiennes, certains investisseurs estiment qu'une grande partie de l'amélioration attendue est déjà intégrée dans les prix.

Fadi Gendy, gestionnaire de portefeuille chez Arqaam Capital, affirme que les marchés ont largement récompensé l'Égypte pour son engagement envers le programme du FMI, tout en notant que les opportunités restent limitées sur certaines obligations égyptiennes libellées en euros, leur performance restant dépendante des tendances des marchés mondiaux et de l'appétit des investisseurs pour le risque.